反觀白酒行業，行業體量6000多億，過去十年行業噸位量從1400萬噸降到700多萬噸但噸位，價格卻翻了2倍以上，整體呈現量跌價漲趨勢。頭部白酒企業收入和利潤都是幾倍的增長。行業頭部凈利潤率前20名都在20%以上，回款毛利都超60%以上。過去十年是濃香的全國化、高端化、集中化，未來十年是醬酒的高端化、集中化、全國化，未來白酒行業的投資機會集中在一級和一級半市場。過往3年，日初投資了國臺酒業，收購了貴州懷莊孵化控股了真工醬酒，而我們在酒板塊的研究已經8年了。投資本質是研究在前，投資在后；不投是為了更精準的建立投資坐標，花更多的時間準備和瞄準真正的好行業，其它就是耐心的等待。

第二，投資四好學生：好行業，好團隊，好公司，好價格。

投資里面投什么遠遠比怎么投更重要。一個好行業的判斷和選擇是投資里面最重要的，當然也要結合能力圈綜合來看。建立好的投資坐標是收益最大的單位。正如一個身高1米7的人很難進入NBA成為專業運動員一樣，而身高1米95的人成功概率則更大。有人可能要問，那應該如何找到和早期判斷1米95的人呢？其實在籃球大省有專業的培訓體系，父母身高高于1米8，從小開始進入少年體校接觸系統訓練，在好的少年隊和好教練培訓下的這些前提都是成為一個籃球運動員的核心因素，這是行業常識。投資也是一樣的道理。判斷一個好行業其實就是一個優秀投資人和平庸投資人的代差。

好的團隊好的創始人是極為稀缺的，很多機構和投資人往往更多關心公司的收入、增長、毛利、凈利等等定量指標。其實不然，公司是人的結果，而行業本質、長期競爭力、創始人特質、企業文化等這些無形的價值遠大于結果指標和定量指標。

所謂好公司，我理解是公司基本面、核心競爭力是不是和行業核心競爭要素匹配。例如一個科技企業的本質核心競爭力是技術，其技術團隊、研發能力的重要性要遠大于募資能力、渠道資源、商業化能力等其他要素，這些是加分項，但其決定項更為重要。

好公司不貴，這件事情實在太重要。我們也曾經犯過一些錯誤。當然價值是非共識的，其實投資大多數時候需要的是極致的理性和冷靜。當然好的投資有時候確實是一種個人認知以外的收益，我會稱之為“投資體感、個人直覺”，但這樣的情況出現的機會是極其少的。我個人是不太認可沒有時間和行業經歷沉淀的直覺投資。

第三，投資價值的非對稱，非共識，非線性

這個世界價值分布都是非對稱的。價值往往存在于少數。而對于投資來講，理解價值的非對稱分布，才能真正的理解少數和好行業，才能真正的取得卓越的回報。當然，知行合一更是投資里面難以做到的事情。投資越往后，投資的行業越少，項目數量越少，頻次也越少，我們一輩子不可能在多數里面取得卓越成功。

關于非共識，我認為其本質是對自己和少數和深度、時間的組合和理解。舉例來說，一個上市公司股票的當期價格是20塊，其實這20塊是市場投資人投票的結果，而非公司真實價值。理解市場和建立自己價值的錨其實是非常重要的。資本市場在部分人看來好比賭場，我認為資本市場更像是一塊土壤，需要價值耕耘和生長收益。市場里面也注定了90%人會虧錢，9%的人賺市場平庸的錢，只有1%的人賺走了市場中大部分的和優秀的錢。

關于非線性，很多人往往把復利和線性劃等號，而不客觀的看待非線性。簡單而言，非線性收益需要建立底層基于價值深度認知和時間價值賠率區間的收益模型。例如一個投資人在五年前看好新能源汽車，在深度研究了比亞迪的基本面后買入公司股票，最終獲得6倍收益。然而過去的6年中，比亞迪的股票并不會按照每月或每年平均成長，實際情況是連續幾年不漲，但突然一年漲了6倍。共識投票結果產生了非線性，而非共識是市場的另外一面。此外，我在幾年前第一次投資喜茶的時候，就篤定茶飲是個好行業，Neo是好創始人，喜茶是好公司，而我們也投在了好價格。投資喜茶兩年后，公司的估值和成長速度預期遠遠超越了我起初的認知和預判。當時對于行業以及好團隊的判斷，其實才是后期高回報的核心本質支撐。

第四，投好公司發展的價值三點：節點，拐點，重點

在不同的時代，基于不同的技術基礎設施、產業結構、政策背景和產業周期，都應該建立不同的階段框架和投資模型。簡單而言，過去15年，在互聯網行業的基礎設施體系下，投資平臺公司，其賠率如果從天使輪開始算，行業賠率是超過100倍以上的，但勝率是非常低的。能稱之為平臺的公司（市值超100億美金）的屈指可數。如果以互聯網邏輯看今天的新能源，行業賠率大概在30倍左右，當然前提是目標市值不低于150億。而消費行業賠率在20倍左右，同樣，前提是按照目標收益市值100億來看。但新能源和消費行業投資的勝率要遠遠高于互聯網平臺。

著眼未來，相當長的時間內，要想靠一個項目使得基金整體業績翻倍甚至數倍的時代已經過去了。當然，技術變革是層出不窮的，但行業周期的迭代，需要我們投資人對未來基金的持續收益模式給予更多的思考。因此在行業趨勢初現的時候把握節點布局，商業化開始時候抓住拐點的非線性區間，成長期間在賽馬機制里面的黑馬重點倉位是否夠重，是否夠集中，這個成為了我們應該思考的問題。